【研究报告内容摘要】
本周回顾与周专题:本周申万医药指数上涨4.12%,位列全行业第4,跑赢沪深300指数和创业板指数,印证了我们这几周周报强调医药具备比较优势的判断。本周周专题我们深入讨论了麻醉领域的品种的特性、壁垒和行业投资逻辑(多图表总结+清晰梳理),建议重视麻醉领域的结构化投资机会。
板板块观点:仍然看好医药优质标的相对收益,但要精选慎重布局。全球疫情海外部分地区超预期,加剧二季度对于外需行业基本面担忧,叠加一季报临近,市场更青睐内需、刚需驱动的抗风险行业,医药成为了优选之一。叠加上周医药几个核心公司一季报表现靓丽,加速了逻辑情绪发酵,医药迎来周度艳阳天!但我们需要冷静,医药多数标的也是受到疫情冲击的,一季报不宜预期太过乐观,但是我们可以从相对视角看问题,虽然医药优质标的整体估值不便宜,但作为长期成长确定性好的、内需刚需驱动的医药优质标的仍有比较优势,鉴于一季报预期差还有待消化,相对布局亦要精选。
一、医药基本面:全球疫情部分地区超预期,外需行业二季度影响较大,医药影响相对较小,一季报医药仍有预期差。对疫情及医药基本面,我们做如下判断:(1)全球疫情第一波中国已经进入到尾声,疫情影响还有尾部递延,市场预期差逐步消失:国情体制成为最大优势,当下虽有被反输入压力以及无症状感染者的影响,但二次爆发概率不大,防控措施会持续升级,国内的疫情进度已经接近尾声。(2)海外疫情进入第二波最为艰难的欧美爆发高峰期,印度等有望成为全球疫情第三波,市场仍有预期差,但在脉冲式弱化,对实体经济冲击还需要长时间消化,外需板块二季度及后续影响较大:在我们的疫情发展研究四因素模型中,我们认为【早期反应速度、人口密度、流动性限制(隔离防控、群众重视)、筛查救治能力(检测、方舱、icu)】是最重要的,四个维度影响都很大,欧洲部分国家逐步看到希望,美国拐点短期难现,印度等因为四因素都不到位有望成为全球疫情第三波中心,全球产业链影响应当提前重视。(3)对a股医药影响弱化,但仍然不能小视一季度影响预期差:医药板块绝大部分靠的是内需,少部分靠的是外需。对于内需,【消费意愿降低、医院就诊减少、复工延迟及开工率低】三大因素对板块产生阶段性扰动,像医药消费、医疗服务、非疫情相关医院用药及器械耗材、人力密集型细分领域都会受到影响,大部分将体现在一季度,少部分有二季度递延影响,部分损失有望在下半年补回,但是放到长期维度,一过性影响并不对医药主逻辑产生冲击;对于外需,理性判断,危机并存,同时影响判断也要依据疫情演变不断修正。我们认为:第一,中国已经成为疫情相关物资的重要输出国(比如部分器械设备、检测耗材、制剂原料药等),这是正向影响;第二,无论疫情演绎到什么程度,医药贸易国际化暂停的概率还是非常低的;第三,部分标的虽然外需下降会对其产生影响,也要从供给和需求综合分析,供给方面欧美竞争对手可能因为疫情产生更为直接的供给侧问题,进而改变中国部分医药企业的国际化竞争格局,包括原料药vave、cdmo、部分设备、制剂等等,整体勿需太过悲观;(4)一季报仍有预期差,不能因为几份靓丽一季报开始对板块一季报乐观:市场对于医药一季报的预期不一致、近期波动较大,上周因几份报表转向乐观,但我们认为是存在负向预期差的,只能说相对别的部分行业会好,预期差仍需消化。
二、医药估值:疫情并没有解决医药优质标的估值贵的问题,但其高估值状态未来有望成为新常态,一过性影响带来的阶段性调整都是中长期战略机会。一过性的疫情影响曾阶段性的带来了调整,但很快股价完成修复,当下看其实疫情并没有解决医药估值贵的问题,市场还存在部分担心,我们持不同观点,若疫情和一季报预期差逐渐被认知和消除,医药还会回到主线逻辑。从长期角度看,医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中(资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度,市场进入几年维度的“医药优质资产荒”),同时综合考虑资本市场资金结构改变的因素,在过去5年和未来很长的一段时间,医药硬核资产高估值溢价有望成为新常态。同样,即使疫情对于优质公司短期基本面有冲击,可能整体股价反应会弱于基本面实际影响。
三、医药配置:医药优质特色细分领域很多,孰优孰劣难以直接比较,配置“入围指标”是中长期赛道景气度(详见我们4+x框架),配置“日常调整依据指标”是估值性价比,当下配置“额外考量指标”是一季报。对于不同风险偏好的投资者,我们做了如下3个维度的配置思路建议:(1)稳健思路——赛道景气度还不错、全年估值有性价比、一季报加持或不错:注射剂国际化(健友股份、普利制药)、创新或大品种加持(丽珠集团【试剂盒加持】、恒瑞医药、贝达药业、恩华药业【麻醉】)、医疗器械(乐普医疗、迈瑞医疗)、药店(老百姓、大参林、益丰药房、一心堂)。
(2)弹性思路——赛道景气度较高、并有新逻辑加持:创新疫苗(智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等)、创新药(兴齐眼药、贝达药业)、cdmo(凯莱英、药明康德、九洲药业、药石科技、博腾股份)、维生素(浙江医药)。
(3)中长期布局思路——明确受疫情一过性影响、估值不便宜但赛道景气度中长期景气度不错的其他硬核资产:按照我们构建的4+x长逻辑景气主线,部分标的虽然有一过性影响,但长期的确定性和持续成长性决定了其长期投资价值,虽然疫情确实有影响,且估值不便宜,但综合考虑一过性影响预期差消化程度,建议季报前后重点观测逢低逐步布局,包括麻醉(恩华药业)、核医学(东诚药业)、医药健康消费(长春高新、我武生物、片仔癀等)、医药品牌连锁(爱尔眼科、通策医疗、美年健康、金域医学等)。
风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。
